麥電網訊：2020年是“十三五”收官之年，我國首次向全球明確了二氧化碳排放力爭于2030年前實現碳達峰、2060年前實現碳中和的時間點，提出了“廣泛形成綠色生產生活方式，碳排放達峰后穩中有降，生態環境根本好轉，美麗中國建設目標基本實現”的2035年基本實現社會主義現代化的遠景目標。在碳中和理念、“十四五”規劃、2035年遠景目標等政策加持，融資環境持續改善的背景下，環保部分細分賽道有望重回高增長的景氣周期。

有分析認為，在此背景下，致力于構建大固廢全產業生態鏈的高能環境(603588)2020年新增7個垃圾焚燒項目并網發電，在手運營的10個項目日處理規模達到8500噸，有望帶來穩定的經營性現金流，增長前景值得期待。

生活垃圾焚燒固廢產業鏈中的確定性機會

有分析指出，要想實現碳中和目標，未來勢必減少化石能源的使用比例，減少“兩高一?！毙袠I產能，全力發展新能源，積極實現公共服務領域的電動化轉型。從國際能源機構IEA披露的數據來看，商業及公共服務領域占碳排放總量不到2%，即使近幾年垃圾焚燒產能加速落地，這一部分新增的碳排放依舊遠不及傳統化石能源應用領域的排放。另一方面，垃圾焚燒的碳排放相較于填埋大大減少，隨著生活垃圾量的增長，增大生活垃圾處理中焚燒比例是最好的選擇。

2020年8月，國務院辦公廳印發《城鎮生活垃圾分類和處理設施補短板強弱項實施方案》，要求“生活垃圾日清運量超過300噸的地區，要加快發展以焚燒為主的垃圾處理方式，適度超前建設與生活垃圾清運量相適應的焚燒處理設施，到2023年基本實現原生生活垃圾零填埋”。

在垃圾填埋“新增難+存量減”趨勢下，垃圾焚燒替代屬性凸顯，產能占比有望進一步提升。根據《“十三五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》，2020年全國垃圾焚燒處理能力達到59.14萬噸/日，占無害化處理能力的約54%，對比發達國家75%的垃圾焚燒率，我國仍有21%的發展空間。

運營屬性持續強化未來有望貢獻穩定現金流

高能環境自2015年進入垃圾焚燒領域，雖然起步略晚，但是起點高、發展快、秉持高標準，項目建設如火如荼，大有后來者居上之勢頭。

2019年以來，高能環境持續推廣“第三代藍色焚燒技術體系”與“煙氣超凈排放技術”方向定位、科技成果轉化、裝備化水平與項目應用，加快提升公司垃圾發電全產業鏈競爭力，在核心技術研發、關鍵設備研制與集成、投資建設、EPC工程總承包、運營等各個環節形成了增強一體化、協同運作、提效降本的優勢，目前已具備規劃建設、工藝方案、工程設計的技術集成與研發能力，在垃圾焚燒領域主編3項行業標準、參編22項國家及行業標準，引領生活垃圾焚燒發電技術關鍵工藝及設備優化集成，以高標準、好設備、優工藝踐行垃圾焚燒。行業內公開數據統計顯示，2020年高能環境垃圾焚燒項目在工況指標上多項指標排名全國前五，領跑行業。

2020年前三季度，高能環境運營收入13億元，同比增長81.7%，主要得益于生活垃圾焚燒發電投運項目增多。垃圾焚燒工程建設項目全力推進，新投產包括濮陽高能、岳陽高能、新沂高能、臨邑高能、靜海高能、荊門高能、泗洪高能二期等7個項目，仍處于產能爬坡期，未來運營貢獻有望繼續增長。

據高能環境介紹，公司提倡要重視垃圾焚燒鏈上的每一個環節，并追求每一步的極致化，對所有項目按照“垃圾焚燒發電廠AAA評級”標準建設運營，截至2020年底已投產的10個垃圾焚燒項目處理規模達到8500噸/天，未來還將有內江、海拉爾、伊寧、順義三期等項目投產，日處理規模即將突破10000噸。

分析指出，隨著高能環境在建項目陸續達產，疊加國內新增產能增速放緩背景下，項目新建數量增速或將放緩，運營項目占比有望提升。相較于投產期，運營期資本開支壓力減小，由于生活垃圾焚燒發電業務具備較強的需求剛性，且電費和處理費回款相對平穩，隨著運營收入占比提升，預計公司經營活動產生的現金凈流量繼續穩步增長。

從長期來看，隨著垃圾焚燒行業的逐漸成熟，排放標準收緊、運營管理要求趨嚴、“國補退坡”是必然趨勢，這對于部分運營能力較弱，環保排放不達標，盈利能力不強的小型垃圾焚燒企業有較大沖擊，而行業內諸如高能環境等優質龍頭企業，具有“資金+運營能力+核心技術”等多項競爭優勢，有望抓住“國補退坡”背景下的行業整合機會，順勢通過并購擴張提升自身的市占率水平。未來，隨著補貼退坡影響被市場消化，低估值的垃圾焚燒板塊有望從底部啟動進入高增長通道，高能環境在手垃圾焚燒發電項目較多，逐步投產后將帶來更為穩定的業績增長，疊加公司運營項目持續挖潛、新訂單增長良好，公司有望享受估值溢價，增長前景值得期待。